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新东方在线线上小班王者线上大班持续发力

2021-01-23 11:24    作者:排列5

  新东方在线由新东方内部孵化而来,尽管尚未实现盈利,但是市场看好K12在线教育行业前景,及公司在线下获客、本地化研发、师训体系等方面优势,其PS估值中枢在22X左右。公司FY20年报显示大学/K12/2B/学前收入占比为59%/27%/11%/3%,大学占比最高、K12是主要成长驱动,其中在线大班/优播小班人次同比增长269%/184%至118/66万。公司管理团队均为新东方元老,特别是东方优播CEO朱宇,曾在2010年学而思垄断北京中小学教培市场的阶段,通过低价班+重服务的打法用5年时间做到在北京与学而思分庭抗礼的格局。东方优播成立于2016年、以初高中培优为主,课程定价60元/小时、单班人数在20-25人。其优势在于:(1)相较当地线下小班,师训、研发体系及服务优势显著;(2)相较在线大班,获客成本、续班率优势显著。但受限于小班的低规模效应、及重度服务特征,优播尚未实现盈利。优播近两年处于快速扩张期,FY20、21H开店增速均超预期,目前卡位近300个校区;但这也对单店造成一定稀释,目前预计单校第三年实现收入500-600万元并盈亏平衡。我们判断优播FY23有望整体盈利,收入中期看60-70亿元,长期若单店提升看100亿元以上。相较对手来说,公司大班起步较晚,但我们分析,大班的续班率和转化率日益取决于辅导老师并依赖区域性教研,因此未来行业模式将由轻变重。而公司有望通过性价比优势(49元/小时)、师训体系、课程研发和迭代优势形成差异化竞争;2020年加大营销力度以来,暑期在读人次已达100万,我们预计若FY25累计在读人次达388万则有望扭亏为盈。盈利预测与投资建议:预计公司FY2021-23年营收为15.39/25.23/37.58亿元、增速为42%/64%/49%,经调整净利为-12.28/-11.34/-7.40亿元。看好公司在在线小班上的领先优势、及大班上的后发追赶。参考可比同业及公司历史估值,我们给予公司FY202122倍PS,对应FY2021的合理市值为339亿人民币、目标价40.63港元,近期疫情加重、在线教育有望边际受益,因此将其评级上调至“买入”评级。

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